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【兴业证券晨会聚焦0401】宏观

时间:2020-04-12 12:07

????事件:3月中国制造业PMI从上月的35.7回升至52.0;非制造业PMI由上月的29.6回升至52.3,我们认为:

????复工复产推进,PMI稳步回升。在2月份PMI大幅回落后,3月份PMI出现明显回升,明显高于市场预期(42.5),但略低于我们的预期(55)。我们在上期点评《PMI或触底,行业分化加剧》中强调,从对高频数据的追踪来看,2月下旬至3月份,居民返程复工和经济活动均出现加速改善迹象,经济的“爬坡”正在发生。经济活动的有序恢复拉动了PMI的大幅回升。PMI数据更接近于环比概念,回升至荣枯线附近属于情理之中,但未来逐渐将公布的3月份经济统计同比数据要恢复正常可能还有一定压力。

????供需齐改善,库存略有增加,价格压力增大。从分项拉动来看,制造业PMI各分项均回升至荣枯线附近,其中生产指数从上月的27.8回升至54.1,新订单指数从上月的29.3回升至52.0。在复工复产推进,生产改善略快于订单的情况下,库存有所增长,产成品库存从46.1上升至49.1,原材料库存从33.9上升至49.0。价格方面,2月份出厂价格和购进价格的分化有所收敛,购进价格回落至45.5而出厂价格为43.8,均指向PPI面临一定下行压力。

????进出口指标偏弱,外需变化待观察。与制造业PMI新订单分项的反弹相比,出口订单的回复偏慢,仅从28.7反弹至46.4,仍处于荣枯线之下。而进口分项从31.9回升至48.4,也慢于采购量分项,仍处于荣枯线之下。在海外疫情出现较大压力的情况下,外部需求的变化需要观察。

????行业生产全面恢复,大企业好于小企业。分企业规模来看,大型企业的改善速度相对较快,3月大中小型企业PMI分别为52.6、51.5和50.9。分行业来看,各行业PMI普遍出现反弹,其中汽车、通用设备、专用设备反弹更为明显;价格方面,计算机、医药、纺织服装和食品行业价格指数居前,而石油、黑色金属价格指数处于低位。整体而言,原材料行业开工更早,价格压力相对较大,消费行业价格稳中有升。

????政策对冲发力,复工复产继续推进。当前中国经济逐渐从1-2月份的压力中恢复,复工复产持续推进。近期财政、货币的对冲政策不断发力,专项债、特别国债等更多政策或也已在路上,政策的刺激有助于中国经济进一步复苏。但海外经济体疫情防控压力较大,未来需关注外需变化。

????——2月份由于公共卫生事件、油价等影响因素,PPI同比下降0.4%,工业品出现短时间的通缩情况,随着复工复产逐步恢复,经济有望重回正常轨道。叠加最新政治局会议释放的财政政策更加积极有为+稳健货币更加灵活适度。在这种情况下,对于市场而言,上市公司一季报、宏观经济一季度和二季度前期(4月或5月)经济数据逐步出台,我们看到政策在逐步起效、需求和企业盈利下滑的速度放缓,那么股票市场真正的底部和反转的时间点可能就在那时出现。

????——配置方向:板块配置仍坚持“两头走”,“一头”全球低利率下,高分红、低估值的核心资产龙头,“另一头”在对估值容忍度相对更高的大创新科技成长,新基建,特别是科技基建和民生基建的结构性亮点方向。如果经济从短时通缩走向高增长、高通胀的情况,类似于中国经济史上在98-02年、13-15年长期通缩结束后,经济走向高增长、高通胀的阶段,实体经济快速扩张、股市上升动力来自于企业盈利支持,重点配置周期性行业。如果从短时通缩走向低增长、低物价阶段,快速增长的货币并没有导致通胀,资金流入高弹性资产,主要体现为对于估值的大幅度提高。此时配置对估值容忍度较高,且具备一定基本面支持的大创新科技成长方向是优选项。我们认为货币扩张并不必然导致通胀、在需求恢复不强劲、全球产能过剩的情况下,经济呈现发生第二种情况,即走向低增长、低物价仍是大概率事件。

????——相比2020年3月金股组合,我们更换了组合的全部标的,调出了、、、、、、、、、。

????——同时我们也联合多行业整理出4月建议关注的成长组合和价值组合。成长组合包括:、、、、、、、、中际旭创、。价值组合包括:中国神华、、、海螺水泥、、宁沪高速、、贵州茅台、永辉超市、。(标的均按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序,不代表推荐先后顺序)

????风险提示:本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告,完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。?

【化工?徐留明】(600309)2019年年报点评:产销持续增长,产品价格底部区域业绩依然亮眼,聚氨酯、新材料等项目继续发力,坚定看好公司未来发展

????事件:万华化学发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入680.51亿元,同比下滑6.57%;实现归母净利润101.30亿元,同比下滑34.92%,实现每股收益3.23元,每股经营性净现金流8.26元。其中2019Q4单季度实现营业收入195.11亿元,同比增长12.29%,环比增长14.77%;实现归母净利润22.31亿元,同比增长11.2%,环比下滑2.09%。公司拟向全体股东每10股派发13元现金红利(含税)。

????维持“买入”的投资评级。TDI装置产能放量、MDI及PO/AE装置产能利用率提升带动产销增长,聚氨酯与石化产品价格同比下跌,公司2019年营业收入小幅下降,业绩同比下滑。Q4单季度受益LPG贸易量增长,营收及毛利环比增长,美国工程项目计提减值拖累公司Q4业绩环比下滑。

????万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI为寡头垄断市场,新建装置难度大、周期长;万华依赖于持续研发攻关实现技术突破,有望在较短时间内实现80万吨级产能飞跃,巩固全球第一地位。公司C3/C4石化装置运行平稳,LPG贸易规模不断扩大;在建100万吨大乙烯装置有望协同强化聚氨酯板块优势,加深石化产业链布局。18年以来公司7万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA等项目陆续投产,未来随着PC二期、SAP、合成香料、ADI、尼龙-12等多个新项目陆续落地,产品类别进一步多元化、产业链配套及布局进一步完善。19年初公司完成整体上市事宜,整合MDI等优质资产、改善治理结构;助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。我们调整公司2020~2022年EPS预测值分别至2.78、3.78元,并引入2022年4.81元的预测,维持“买入”的投资评级。

摘自《产销持续增长,产品价格底部区域业绩依然亮眼,聚氨酯、新材料等项目继续发力,坚定看好公司未来发展》

????利润平稳增长,NIM收窄拖累净利息收入增长,手续费收入增长较快。归母净利润+4.6%,业绩增长的主要驱动因素来自生息资产同比增长10%、手续费收入同比增长11.2%,其他非息收入同比增长25.3%。净息差-16bps对净利息收入增长(+1.9%)形成拖累。手续费收入中电子银行、银行卡、顾问咨询等实现双位数以上增长。成本方面,管理费用控制得当,成本收入比下降;减值计提方面,全年减值计提有所节约,实现对利润的反哺。

????资产双位数增长,下半年存、贷款增长放缓,增配地方债,同业存单发行较快。资产端,贷款全年增长11.8%,占比+1pct。对公新增贷款主要投向交通运输仓储、房地产、租赁和商业服务、水利环保公共设施等行业。零售增速高于对公,按揭、信用卡、经营贷款、农户贷增长较快。债券投资主要增配了地方债,公司债规模压降。负债方面,存款+6.9%,主要是个人存款增加较多,期限结构中1年以上存款增加较多,推动付息成本上升。同业存单发行节奏较快,已发行债务证券同比+42%。

????息差全年-16bps,下半年小幅回升。贷款定价较去年持平,但较上半年下降2bps。个贷收益率有所提升,主要是按揭定价提升。生息率同比+1bp至3.83%。存款付息率+20bps,较上半年下降1bp。整体上,资产端通过结构优化稳定生息率,但付息率受存款成本上升拖累,息差收窄幅度较大。

????不良率1.40%,逾期率持续下降,资产质量持续改善。不良率较上年末下降13bps,拨备覆盖率288%,同比+36pcts,拨贷比+4bps至4.06%。逾期贷款余额较年初下降200亿,逾期90D余额较年初下降83亿,逾期率持续下降,不良与逾期90天+贷款覆盖率达167%。关注类贷款占比持续下降至2.24%,TTM不良净生成率仅0.49%。农行资产质量持续改善,拨备持续增厚,未来信用成本仍有望受益于较低的生成速度而相对稳定。

????资本方面,期末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.13%、12.53%、11.24%。

????盈利预测与投资建议:我们小幅调整公司2020、2021年EPS至0.62元、0.65元,预计2020年底每股净资产为5.44元,以2020-3-30收盘价计算,对应2020年底的PB为0.63倍。维持对公司的审慎增持评级。

????营收超预期,全年实现扭亏,目前各业务均恢复。美团点评4Q19收入281.6亿(YoY+42.2%),超出我们预期4.9pct,超出Bloomberg一致预期约5.4 pct;净利润14.6亿,超预期实现盈利,经调整净利润达22.7亿。全年收入975.3亿元(YoY +49.5%),高于预期(兴业:962亿元;彭博:958亿元);经调整净利润47亿,首次实现年度盈利。截至上周,公司餐饮外卖/酒店/到店餐饮单量已经恢复到公共卫生事件前的75%/50%/40%-50%。

????外卖显著降本增效,Adj.OP继续保持盈利。公司4Q19餐饮外卖收入为157.2亿(YoY+42.7%),GTV同比增长39.9%至1121亿元,客单价同比增长2.3%。此外,由于成本低于预期,我们估算1P单均配送成本约下滑7%,我们预计1Q20单量下滑18%,同时判断客单价将显著提升,收入下滑幅度小于单量;但由于季节性因素+骑手补贴+防疫措施提高成本等,餐饮外卖预计1Q20亏损将达近3个亿。

??? 4Q到店营销业务+酒店增长靓丽,但短期相对受挫。由于在线营销收入55%的增速叠加酒店间夜量38%的增速推动到店业务全年收入增速达38%。但由于近期到店需求明显缩减,住宿恢复率仅50%,我们预计1Q20到店收入下滑约35%,但仍旧为公司现金牛业务,调整后OPM 超20%。

????单车折旧缩减新业务继续收窄,但20年投入不减。新业务毛利率由18年的-37.9%转正至11.5%,但预计公司今年将继续加大2B+单车换血的投入。

????投资建议:看好长期发展,维持“买入”评级。考虑到客观因素的影响,我们调整公司FY20/21年的营收预测由1287/1656亿元至1137/1724亿元,经调整经营利润为14/168亿元。根据SOTP估值,调整公司目标价至122.7港元,我们看好公司持续创新的能力,预计短期影响逐步被消化,经营效率持续提高,公司有望保持持续盈利的态势,维持“买入”评级。

??? 2019年公司累计新签合同额20068.54亿元,同比增长26.66%。截至2019年,公司未完成合同额32,736.37亿元,同比增长20.86%,为2019年收入的3.94倍。

????公司2019年实现营业收入8,304.52亿元,同比增长13.74%。分产品来看,公司的工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务同比增长14.15%、8.25%、9.84%、11.88%、11.22%;我们预计随着公司新签订单增速创新高及复工的快速推进,2020年公司营收将继续加速。

??? 2019年公司实现综合毛利率9.64%,同比下滑0.14pct,主要受海外业务毛利率下滑影响。2019年实现净利率2.72%,较去年同期持平,毛利率下滑的同时净利率持平,主要源于税金及附加占比的下降。2019年公司期间费用率为5.27%,较去年同期略有下降。

??? 2019年公司资产减值损失+信用减值损失合计为50.11亿元,占收入的比重为0.60%,较去年同期基本持平;2019年公司每股经营性现金流净额为2.95元,较去年同期提升2.54元;公司现金流改善主要源于付现比的大幅下降。

????盈利预测与估值:我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为1.73元、1.93元、2.13元,3月30日收盘价对应的PE分别为5.9倍、5.3倍、4.8倍,维持 “审慎增持”评级。

????风险提示:宏观经济下行风险、订单推进不及预期、新签订单不及预期、现金流情况恶化、海外项目未能生效的风险

????公告:公司发布2019年年报,营业收入7.92亿元,同比增长38.45%,归母净利润1.76亿元,同比增长69.76%。同时预告2020年一季度归母净利润0.27-0.32亿,同比增长70-100%。?

????模拟芯片好赛道,公司充分受益国产替代趋势。公司全年收入7.92亿元,同比增长38.45%。我们认为业绩高速增长,一方面是源于下游需求持续增长,另一方面是核心客户国产替代需求拉动。国内整体模拟芯片市场超过2000亿元,并将持续快速增长,SEMI预计未来5年模拟芯片市场年复合增速在6%左右。公司为国内模拟芯片龙头企业,在信号链和电源管理产品领域都有较强的竞争力,国内下游大客户对于核心供应链的自主可控趋势越来越强,我们认为国产替代的趋势不可逆将使得公司持续受益。?

??? 2020年一季度同比增长,但环比有所下滑。公司预计一季度归母净利润为0.27-0.32亿,同比增长70-100%,但相比较2019 Q4 0.55亿净利润,环比下滑41-50%。环比下滑较多,我们认为一方面是由于Q1节假日较多影响,另一方面也有疫情对于订单交付节奏的影响。?

????公司公布收购钰泰半导体草案,如若实行公司EPS将进一步增厚。公司公布收购钰泰半导体草案,公司拟以150.49元/股价格,共发行580万股,同时支付1.96亿元,来购买钰泰半导体71.30%的股权,从而完成对其100%控股。钰泰半导体为国内的模拟芯片厂商,其电源管理产品具有较强的竞争力,通过此次整合,公司的产品布局更加完善。如果交易顺利完成,2019年归母净利润将从1.76亿提升到2.33亿,EPS将从1.66元提升到2.09元。钰泰半导体承诺2020-2022年净利润分别为0.61亿、1.06亿、1.36亿元,除2020年公司考虑到受疫情影响业绩可能下滑外,2021-2022年业绩承诺增速较高,体现了钰泰对于自身发展较强的信心。?

????因收购还未落地,我们暂不考虑钰泰半导体71.30%的股权影响,预计公司2020-2022年净利润为2.5、3.7、4.8亿元,对应当前股价(2020年3月30日收盘价)PE为108倍、73倍、57倍,给予“审慎增持”评级!?

????风险提示:模拟芯片市场增长不及预期;国产替代进展不及预期;公司产品研发不及预期。?

????事件:公司发布2019年年报:2019年实现总营业收入101.46亿元,同比增长11.77%;实现归母净利润3.76亿元,同比增长792.26%;实现扣非净利润3.26亿元,同比增长349.72%。

????营收结构优化,费用控制有效。从收入端看,公司2019年营收稳定增长,实现营业收入101.5亿元,同比增长11.8%。其中软件开发及技术服务业务实现收入54.08亿元,同比大幅增长29.37%,营收占比首次超过系统集成业务,业务结构进一步优化。从费用端看,公司在报告期内期间费用率为9.74%,同比下降2.29个百分点。其中销售费用率为4.97%,同比减少1.11个百分点;管理费用率为3.97%,同比减少1.29个百分点。

????金融科技战略顺利推进,持续赋能新型场景业务。在核心系统业务方面,公司全年中标、签约中国邮政储蓄银行、、天津银行、营口沿海银行、广西北部湾银行、柬埔寨瑞丽银行等16家金融机构,中标、签约数量创历史新高;在新型场景业务方面,公司推出“银税互动”、“银农直连”、“生物资产抵押”、“单品大数据助贷”等新型解决方案以探索创新的业务模式。

????牵手华为构建金融科技开放生态,有望充分受益于金融IT信创浪潮。报告期内,公司加入华为金融开放创新联盟,与拥有底层基础软硬件研究能力的华为、龙芯等企业打造自主创新生态。金融是信创重点推进的八大行业之一,公司与华为深度合作将助推金融机构构建高效、可靠、安全的金融生态圈,降低银行系统底层架构对海外厂商的技术依赖,助力公司在信创领域占得先机。

????盈利预测和投资建议:调整公司2020年~2022年EPS分别为0.47元、0.55元、0.63元,维持“审慎增持”评级。

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